Optionsbasierte Unternehmensbewertung

1. Einleitung.
- 1.1 Einführung in die Thematik und Problemstellung.
- 1.2 Zielsetzung und Aufbau der Dissertation.
- 1.2.1 Ziele der Arbeit und Eingrenzungen.
- 1.2.2 Einordnung der Arbeit in die bestehende Literatur.
- 1.2.3 Gang der Untersuchung.
- 2. Methoden der Unternehmensbewertung und kritische Würdigung.
- 2.1 Überblick und Ziele des Kapitels.
- 2.2 Darstellung und Würdigung traditioneller Methoden der Unternehmensbewertung.
- 2.2.1 Begriff des Unternehmenswerts und Überblick über die wichtigsten Bewertungsmethoden.
- 2.2.2 Methoden der Einzelbewertung.
- 2.2.3 Methode der Kapitalmarktbewertung.
- 2.2.4 Kapitalwertmethoden.
- 2.2.4.1 Behandlung des Risikos im Bewertungskalkül.
- 2.2.4.2 Discounted Cash-Flow-Methoden als Sonderformen der Kapitalwertmethode.
- 2.2.4.3 Bestimmung der Kapitalkosten.
- 2.2.4.4 Kritische Würdigung der Kapitalwertmethode.
- 2.3 Optionsbasierte Bewertungsmodelle.
- 2.4 Unternehmensbewertung in der Praxis.
- 3. Modellrahmen zur Bewertung von Optionen.
- 3.1 Überblick und Ziele des Kapitels.
- 3.2 Bewertungsmodell zur Berechnung allgemeiner Optionen.
- 3.2.1 Begriff der allgemeinen Option.
- 3.2.2 Ableitung der Bewertungsgleichung für allgemeine Optionen.
- 3.2.2.1 Annahmen der Bewertung.
- 3.2.2.2 Arbitrage-freie Bewertung der Option.
- 3.2.3 Erweiterung auf den Mehr-Perioden-Fall.
- 3.2.4 Einstufige und sequentielle allgemeine Optionen.
- 3.2.5 Bedeutung der allgemeinen Option für das weitere Vorgehen.
- 3.3 Spezifikationen der allgemeinen Option.
- 3.3.1 Bewertung normierter Optionstypen.
- 3.3.1.1 Bewertungsgleichung für Kaufoptionen.
- 3.3.1.1.1 Begriff und spezifische Annahmen.
- 3.3.1.1.2 Ableitung der Bewertungsformel aus dem allgemeinen Optionspreismodell.
- 3.3.1.2 Bewertungsgleichung für Verkaufsoptionen.
- 3.3.1.2.1 Begriff und spezifische Annahmen.
- 3.3.1.2.2 Ableitung der Bewertungsformel aus dem allgemeinen Optionspreismodell.
- 3.3.2 Berücksichtigung von Objekterträgen.
- 3.3.2.1 Begriff und Arten.
- 3.3.2.2 Werteffekte von Objekterträgen auf Optionen.
- 3.3.3 Berücksichtigung unterschiedlicher Ausübungszeitpunkte.
- 3.3.3.1 Regel zur optimalen Optionsausübung.
- 3.3.3.2 Bedingungen rationaler Optionsausübung.
- 3.3.4 Modellierung von Prozessen.
- 3.3.4.1 Bedeutung der Prozeßbestimmung für die Optionsbewertung.
- 3.3.4.2 Wichtige Prozeßtypen und Integration in das Binomialmodell.
- 3.3.4.2.1 Diffusionsprozesse.
- 3.3.4.2.2 Sprungprozesse.
- 3.3.4.2.3 Gemischte Sprung-Diffusionsprozesse.
- 3.3.5 Besonderheiten von Finanzoptionen und Realoptionen.
- 3.3.5.1 Definition und Differenzierung.
- 3.3.5.2 Dimensionen von Realoptionen.
- 3.3.5.2.1 Exklusive und kollektive Optionen.
- 3.3.5.2.2 Einfache und verbundene Optionen.
- 3.3.5.2.3 Verfallende und aufschiebbare Optionen.
- 3.3.5.2.4 Klassifikationsrahmen.
- 3.3.5.3 Besonderheiten der Realoptionsbewertung.
- 3.4 Überblick und Würdigung alternativer Bewertungsverfahren.
- 3.4.1 Analytische Verfahren.
- 3.4.2 Numerische Verfahren.
- 3.4.3 Abschließende Folgerungen.
- 4. Bewertung von Optionen im Rahmen von Unternehmenskäufen.
- 4.1 Überblick und Ziele des Kapitels.
- 4.1.1 Ziele.
- 4.1.2 Gliederungsschema für Optionen und Struktur des Kapitels.
- 4.2 Bewertung strategischer Optionen.
- 4.2.1 Logik des Ansatzes.
- 4.2.2 Strategische Akquisitionsoptionen.
- 4.2.2.1 Bedeutung strategischer Akquisitionsoptionen.
- 4.2.2.2 Bewertung von Akquisitionsoptionen bei Unternehmenskäufen.
- 4.2.2.2.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.2.2.2.2 Numerische Analyse von Akquisitionsoptionen.
- 4.2.2.2.3 Bestimmung des kritischen Ausübungswerts.
- 4.2.2.3 Modellierung stochastischer Kaufpreise.
- 4.2.2.4 Bewertung strategischer Asset Swaps.
- 4.2.2.4.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.2.2.4.2 Numerische Analyse der Tauschoption.
- 4.2.2.5 Bedeutung für die Praxis.
- 4.2.3 Einfluß von Wettbewerb auf strategische Akquisitionsoptionen.
- 4.2.3.1 Bedeutung kollektiver Akquisitionsoptionen im Wettbewerbsfall.
- 4.2.3.2 Konzeptionelle Analyse kollektiver strategischer Optionen.
- 4.2.3.2.1 Werteffekte durch Wettbewerbseinfluß.
- 4.2.3.2.2 Ableitung von Regeln zur optimalen Optionsausübung.
- 4.2.3.3 Numerische Analyse des Einflusses von Wettbewerb auf Optionswerte und Ausübungszeitpunkt.
- 4.2.3.3.1 Direkte und indirekte Wettbewerbseffekte.
- 4.2.3.3.2 Abschätzung der Werteffekte durch direkten Wettbewerbseinfluß.
- 4.2.3.3.3 Abschätzung der Werteffekte durch indirekten Wettbewerbseinfluß.
- 4.2.3.4 Bedeutung für die Praxis.
- 4.2.4 Strategische Wachstumsoptionen.
- 4.2.4.1 Bedeutung strategischer Wachstumsoptionen.
- 4.2.4.2 Bewertung einstufiger Wachstumsoptionen.
- 4.2.4.2.1 Bewertungssituation.
- 4.2.4.2.2 Festlegung der Parameter und Bewertung der Option.
- 4.2.4.3 Bewertung zweistufiger Wachstumsoptionen.
- 4.2.4.3.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.2.4.3.1.1 Bewertungsparameter der Investitionsoption.
- 4.2.4.3.1.2 Bewertungsparameter der Akquisitionsoption.
- 4.2.4.3.2 Bewertung der Optionen und numerische Analysen.
- 4.2.4.4 Bewertung multisequentieller Wachstumsoptionen.
- 4.2.4.4.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.2.4.4.2 Bewertung der Optionen und numerische Analysen.
- 4.2.4.5 Bedeutung für die Praxis.
- 4.2.5 Strategische Desinvestitionsoptionen.
- 4.2.5.1 Bedeutung strategischer Desinvestitionsoptionen in der Investitionsrechnung.
- 4.2.5.2 Bewertung von Desinvestitionsoptionen bei Unternehmensakquisitionen.
- 4.2.5.2.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.2.5.2.2 Numerische Analyse von Desinvestitionsoptionen.
- 4.2.5.2.3 Bestimmung des kritischen Ausübungswerts.
- 4.2.5.3 Modellierung unsicherer Verkaufspreise.
- 4.2.5.4 Bedeutung für die Praxis.
- 4.3 Bewertung operativer Optionen.
- 4.3.1 Logik des Ansatzes.
- 4.3.2 Operative Umstellungsoptionen.
- 4.3.2.1 Bedeutung operativer Umstellungsoptionen.
- 4.3.2.2 Bewertung operativer Umstellungsoptionen im Grundmodell.
- 4.3.2.2.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.3.2.2.2 Numerische Analysen.
- 4.3.2.3 Bewertung operativer Umstellungsoptionen im erweiterten Modell.
- 4.3.2.3.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.3.2.3.2 Numerische Analysen.
- 4.3.2.3.3 Besonderheiten der Bewertung unter Berücksichtigung von Umstellungskosten.
- 4.3.3 Operative Kapazitätsoptionen.
- 4.3.3.1 Erweiterungsoptionen.
- 4.3.3.2 Reduzierungsoptionen.
- 4.3.4 Berücksichtigung von Interdependenzen zwischen operativen Optionen.
- 4.3.5 Bedeutung für die Praxis.
- 4.4 Bewertung finanzseitiger Optionen.
- 4.4.1 Bedeutung finanzseitiger Optionen.
- 4.4.2 Flexibilität des Eigenkapitals.
- 4.4.2.1 Festlegung des Bewertungsrahmens und der Bewertungsparameter.
- 4.4.2.2 Numerische Analyse des Eigenkapitals als Kaufoption.
- 4.4.3 Flexibilität des Fremdkapitals.
- 4.4.4 Bedeutung für die Praxis.
- 5. Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse.- Anhang
1: Studien zu den makroökonomischen Faktoren des APM.- Anhang
2: Empirische Untersuchungen zum Vergleich von APM und CAPM.- Anhang
3: Zur Modellierung von Prozessen.

Dr. Christian Koch promovierte am Lehrstuhl von Prof. Dr. Adolf-Friedrich Jacob an der WHU in Koblenz und ist heute bei Roland Berger & Partner, International Management Consultants, mit den Beratungsschwerpunkten Wertmanagement, Mergers & Acquisitions und Strategie tätig.